onsdag 17 december 2014

Tethys Oil - revisited

Eftersom Erik prompt vill ha en bredare uppdatering av Stockholmsbörsens mest attraktiva energibolag så slår bifaller jag.

Detta har hänt sedan analysen, som du kan hitta här
Händelser senaste sju månader:
- Produktionen har stigit med 21% (6959 - 8425 fat per dag)
- Bolaget har återköpt 200.000 aktier, och fortsätter köpa dagligen (knappt 0,5% av stocken)
- Bolaget har tjänat 9,35:- per aktie (senaste nio månaderna)
- Bolaget har påträffat olja (ej kommersiellt) i södra delen av licenser, och bekräftar den geologiska teorin dom har jobbat efter
- Bolaget har ökat 2P reserverna med 2.9 miljoner fat
- Bolaget missar 2(!) borrningar i South Farha south fältet

Summan av kardemumman får anses positiv och min analys har slagit väl ut i alla aspekter, bortsett från oljepriset.

Kort om oljan:
Som den nörd jag är har jag i princip slukat alla rapporter från stora banker och analyshus den senaste månaden, jag tänker inte summera min uppfattning i mer än min prognos och bedömning av utbudssituationen för 2015 på grund av den enorma mängd data som framkommit och alla gissar i princip olika.

Ta dock detta med en oljetunna salt, oljepriset kan ändras drastiskt pga av makrofaktorer långt bortom mina kunskaper som semiprofessionell analytiker.

- Genomsnittspriset förväntar jag mig blir 65$ under 2015, 75$ under 2016

- Jag bedömer att utbudet i dagsläget är 1.4-1.8 miljoner fat över den globala konsumtionen (dagligen) där 1 miljon fat är olönsamma (dock möjligt att delar dessa är cash flow positiva)

Prognos för 2015:
- Genomsnittlig produktion 10.000 fat per dag (17% tillväxt)
- Bokade 2P reserver: 31 miljoner fat (slutet av 2015)*
- Bokade 3P reserver 40 miljoner fat (slutet av 2015)

Försäljning:  901,5 MSEK
Operativa kostnader:  321,7 MSEK
Admin kostnader: 35,5 MSEK
Avskrivningar: 189 MSEK
EBIT: 355 MSEK
CAPEX: 304 MSEK

Antaganden: SEK/USD: 7,6, Brent: 65$, 40 borrningar, 10 miljoner dollar för infrastruktur på B4EW4 fältet.

Dagens värdering, aktuell kurs: 56,5:-
EV/EBIT: 5,5
Per miljon 2P reserv: 10$*
Rättvisande värdering (min modell**):
EV/EBIT: 7 = 70 per aktie
Per miljon 2P reserv: 13$ = 73,6 per aktie

* Min egna bedömning av 2P reserver är 26.5 miljoner fat. Detta är baserat på min egna modell av Tethys reserver, som även ledningen säger är missvisande

**Min modell tar i akt produktionskostnader, produktivitet, CAPEX och politiskt stabilitet. Jämförelsen gör med Europeiska peers (då jag inte ser några peers i mellanöstern med liknande politiskt eller skattemässiga villkor)

tisdag 16 december 2014

Överblick av portföljen

Nu var det ett par månader sedan den senaste uppdateringen och det är dags att ta en titt över portföljen. För dig som har följt bloggen har jag legat tungt i två oljerelaterade bolag under året, Tethys Oil & Bonheur.

Anledningen till den minskade aktiviteten har vart att mer jobb har inkommit under den sista tiden. 

Portföljen har de senaste månaderna tagit rejält med stryk, men tack vare lite tur och finess har jag klarat mig undan hyfsat ändå.


Portföljen består i dagsläget av:

Tethys Oil
Kort kommentar: Tethys tog oväntat lite stryck i början av oljeprisfallet, jag fick möjligheten att sälja av innehavet innan OPEC mötet och börja köpa igen på 69:- Jag är fortfarande köpare i dagsläget med mindre poster dagligen.

CellaVision
Kort kommentar: CellaVision har fortsatt gå som tåget under slutet av året. Jag sålde en mindre post på 38,60 och förväntar mig ett något sämre 2015 än majoriteten av dom insatta småspararna som följer CEVI

Bonheur
Kort kommentar: Bolaget har lidit rejält av oljeprisfallet, och med all rätt. Jag räknar med att Fred Olsen kommer skrota minst tre riggar under 2015/2016, med det sagt tycker jag fortfarande bolaget är billigt, jag kommer fortsätta köpa med samma motivering som tidigare, omställningen av verksamheten till fokus på Renewables.

Fortnox
Kort kommentar: Fortnox är nytt tillskott i portföljen, och långt ifrån billigt. men med en bred moat och stor potential för ökad intjäning kommande åren passar den fint i min portfölj


G5 Entertainment
Kort kommentar: G5 har fortsatt med sin kräftgång, Bolaget fortsätter göra mycket rätt. men lönsamheten utebilr, jag har skalat av innehavet under November, men sitter kvar med hälften för att invänta Q1

Vad gäller Africa Oil så sålde jag dom tämligen omgående, AOI var hög risk innan, och med  kraftigt fallande oljepris och olöst finansiering kändes det opassande i portföljen med så mycket oljerelaterat.

Jag kommer börja titta på dom igen efter finansieringen är löst. till dess, stay out.