fredag 16 januari 2015

Årsredovisning - Balansräknaren 2014

Dags att lägga 2014 till böckerna.

Avkastning: 34,6%
Jämförelseindex: 15,9%

Genomsnittligt innehav: 5.8
Transaktioner: 165
Risknivå 6.6/10 (OMXS30 3.5/10)

Bästa aktie: CellaVision: 159%
Sämsta aktie: Bonheur: -41%

Under året har jag pendlat mellan 25% kassa och 20% belåning

Kommentar: Ytterligare ett bra år på en stark småbolagsbörs. jag känner att jag fortsättningsvis gör bra analyser, håller mig i en för mig komfortabel riskzon, och har en okej portföljfördelning.

Jag kan inte hjälpa att sukta efter en bearmarket, inte för att jag tror jag kommer göra bättre affärer eller slå index, utan för att jag känner att det kan bekräfta min syn om att jag gör rätt val.

Sedan start 2011:
Genomsnittlig avkastning per år sedan start: 35.1%
Jämförelseindex SIXPRX: 24,2%

Transaktioner: 486
Genomsnittligt innehav: 5.6
Risknivå: 5,4/10 (OMXS30 3.5/10)

Bästa aktie: Nobia: 178%
Sämsta aktie: Bonheur: -41%


2015:

Jag startar året med följande portföljsammansättning:
CellaVision
Tethys Oil
G5 Entertainment
Fortnox
Bonheur

Jag har haft två swingar under December/Januari som är sålda.
Opcon +-0%
Arcam: 9.58%

onsdag 17 december 2014

Tethys Oil - revisited

Eftersom Erik prompt vill ha en bredare uppdatering av Stockholmsbörsens mest attraktiva energibolag så slår bifaller jag.

Detta har hänt sedan analysen, som du kan hitta här
Händelser senaste sju månader:
- Produktionen har stigit med 21% (6959 - 8425 fat per dag)
- Bolaget har återköpt 200.000 aktier, och fortsätter köpa dagligen (knappt 0,5% av stocken)
- Bolaget har tjänat 9,35:- per aktie (senaste nio månaderna)
- Bolaget har påträffat olja (ej kommersiellt) i södra delen av licenser, och bekräftar den geologiska teorin dom har jobbat efter
- Bolaget har ökat 2P reserverna med 2.9 miljoner fat
- Bolaget missar 2(!) borrningar i South Farha south fältet

Summan av kardemumman får anses positiv och min analys har slagit väl ut i alla aspekter, bortsett från oljepriset.

Kort om oljan:
Som den nörd jag är har jag i princip slukat alla rapporter från stora banker och analyshus den senaste månaden, jag tänker inte summera min uppfattning i mer än min prognos och bedömning av utbudssituationen för 2015 på grund av den enorma mängd data som framkommit och alla gissar i princip olika.

Ta dock detta med en oljetunna salt, oljepriset kan ändras drastiskt pga av makrofaktorer långt bortom mina kunskaper som semiprofessionell analytiker.

- Genomsnittspriset förväntar jag mig blir 65$ under 2015, 75$ under 2016

- Jag bedömer att utbudet i dagsläget är 1.4-1.8 miljoner fat över den globala konsumtionen (dagligen) där 1 miljon fat är olönsamma (dock möjligt att delar dessa är cash flow positiva)

Prognos för 2015:
- Genomsnittlig produktion 10.000 fat per dag (17% tillväxt)
- Bokade 2P reserver: 31 miljoner fat (slutet av 2015)*
- Bokade 3P reserver 40 miljoner fat (slutet av 2015)

Försäljning:  901,5 MSEK
Operativa kostnader:  321,7 MSEK
Admin kostnader: 35,5 MSEK
Avskrivningar: 189 MSEK
EBIT: 355 MSEK
CAPEX: 304 MSEK

Antaganden: SEK/USD: 7,6, Brent: 65$, 40 borrningar, 10 miljoner dollar för infrastruktur på B4EW4 fältet.

Dagens värdering, aktuell kurs: 56,5:-
EV/EBIT: 5,5
Per miljon 2P reserv: 10$*
Rättvisande värdering (min modell**):
EV/EBIT: 7 = 70 per aktie
Per miljon 2P reserv: 13$ = 73,6 per aktie

* Min egna bedömning av 2P reserver är 26.5 miljoner fat. Detta är baserat på min egna modell av Tethys reserver, som även ledningen säger är missvisande

**Min modell tar i akt produktionskostnader, produktivitet, CAPEX och politiskt stabilitet. Jämförelsen gör med Europeiska peers (då jag inte ser några peers i mellanöstern med liknande politiskt eller skattemässiga villkor)

tisdag 16 december 2014

Överblick av portföljen

Nu var det ett par månader sedan den senaste uppdateringen och det är dags att ta en titt över portföljen. För dig som har följt bloggen har jag legat tungt i två oljerelaterade bolag under året, Tethys Oil & Bonheur.

Anledningen till den minskade aktiviteten har vart att mer jobb har inkommit under den sista tiden. 

Portföljen har de senaste månaderna tagit rejält med stryk, men tack vare lite tur och finess har jag klarat mig undan hyfsat ändå.


Portföljen består i dagsläget av:

Tethys Oil
Kort kommentar: Tethys tog oväntat lite stryck i början av oljeprisfallet, jag fick möjligheten att sälja av innehavet innan OPEC mötet och börja köpa igen på 69:- Jag är fortfarande köpare i dagsläget med mindre poster dagligen.

CellaVision
Kort kommentar: CellaVision har fortsatt gå som tåget under slutet av året. Jag sålde en mindre post på 38,60 och förväntar mig ett något sämre 2015 än majoriteten av dom insatta småspararna som följer CEVI

Bonheur
Kort kommentar: Bolaget har lidit rejält av oljeprisfallet, och med all rätt. Jag räknar med att Fred Olsen kommer skrota minst tre riggar under 2015/2016, med det sagt tycker jag fortfarande bolaget är billigt, jag kommer fortsätta köpa med samma motivering som tidigare, omställningen av verksamheten till fokus på Renewables.

Fortnox
Kort kommentar: Fortnox är nytt tillskott i portföljen, och långt ifrån billigt. men med en bred moat och stor potential för ökad intjäning kommande åren passar den fint i min portfölj


G5 Entertainment
Kort kommentar: G5 har fortsatt med sin kräftgång, Bolaget fortsätter göra mycket rätt. men lönsamheten utebilr, jag har skalat av innehavet under November, men sitter kvar med hälften för att invänta Q1

Vad gäller Africa Oil så sålde jag dom tämligen omgående, AOI var hög risk innan, och med  kraftigt fallande oljepris och olöst finansiering kändes det opassande i portföljen med så mycket oljerelaterat.

Jag kommer börja titta på dom igen efter finansieringen är löst. till dess, stay out.

onsdag 1 oktober 2014

Mörkt skimmer i portföljen

Min portfölj ligger i dagsläget mycket tung inom olje/oljeservicesektorn, ca 45%.
Med tanke på de senaste månadernas utveckling av oljepriset borde jag vara orolig?
Majoriteten läsarna skulle nog tycka att det åtminstone vore värt att lätta på några positioner, Lundaluppen skulle definitivt tycka det.

Jag har under förra veckan tagit en större position i Africa oil, vilket inte var något jag tidigare räknat med, men när marknaden handlade ner aktien rejält efter en "liten" besvikelse på reservuppdateringen och reavinstlagstiftningen såg jag min chans. Jag tycker i dagsläget bolaget är värt 33.15:- aktien med dagens kassa och bevisade reserver. Africa oil påverkas knappast av dagens oljepris, bolaget har minst 3 år till produktion, men antagligen 5 år innan det är igång ordentligt. Jag ser positionen som en längre swingtrade.

Huvudskälen till att jag köper AOI:
  • Africa oil har en av världens mest intressanta licensportföljer onshore och till dagens värdering får jag den gratis. 
  • Det är i mina ögon troligt att bolaget under nästa års reservuppdatering kan addera åtminstone 100 miljoner fat till i Lokichar reservoaren, appraisalprogrammet som just nu genomförs har haft god succces rate och att tänka sig att bolaget skulle hitta olja i färre än 50% av brunnarna är i dagsläget osannolikt (historiskt runt 80%)
  • Bolaget har på kort tid fått många negativa rekommendationer riktat mot sig efter det negativa nyhetsflödet. Eftersom AOI länge har vart lite av bankernas kelgris, känner jag att det inte otroligt att denna situationen kan ändras ifall AOI gör bra ifrån sig närmaste 2 kvartal, vilket också kommer påverka kursen positivt.
  • Potentialen att hitta olja i en ny licens är inte obetydlig. Skulle bolaget hitta olja i ett annan "basin" kan bolagets spekuleras upp rejält på kort sikt.
Dessa skäl till priset jag betalar ser jag som fin risk/reward på 1 års sikt. 

Tethys Oil är mitt största innehav i portföljen, bolaget befinner sig i en helt annan position än Africa Oil. Bolaget har ett starkt operativt kassaflöde, licenser där produktionen ökat kraftigt under 2014, ett fullt finansierat prospekteringsprogram i en licens där den mycket defensiva VDn har sagt "det finns olja överallt"

Tethys påverkas direkt av att oljepriset faller. Men inte i samma utsträckning som många andra bolag, Tethys opex ligger runt 10$ fatet och bolaget har dessutom hedgeat delar av årets produktion på 90$. Tethys sitter med en underbar balansräkning som ger stort utrymme att ta del av en desperat M&A marknad, om oljepriset faller ytterligare kan Tethys definitivt köpa in sig i nya fält. Något som inte vore helt fel med tanke på att det operativa kassaflödet täcker arbetsprogrammen både på de Litauiska licenserna och Oman block 3&4 och det blir över ett par hundra miljoner.

Bonheur däremot får det mycket tufft med fallande oljepriser. Bolaget ägande i Fred Olsen Energy har i år tagit mycket stryk efter att riggarna har fått sitta i dry dock under betydligt längre tid än väntat, samt att dom har förlorat två kontrakt. Det kan tydligt ses i Bonheurs aktiekurs. I mina ögon är dock dom nya investeringarna betydligt mer intressanta än oljeservice delen, Windcarrier har tagit flera kontrakt under sommaren och marknaden för offshore vindkraft växer kraftigt i Europa. Bonheur är ett inte ett direkt spel på att oljeservice utan ett spel på en stark vision där bolaget förflyttar resurser från Oljeservice till renewables under en mycket lång tid till en stark rabatt.

Jag är nöjd med mina positioner och kommer inte ändra min syn på bolagen i dagens läge.

Jag är på lång sikt bullish för oljepriset. Skifferboomen i USA är i ett tidigt skede, och rapporterna är långt ifrån ense om hur mycket olja bolagen lönsamt kan producera. produktionsraterna faller mycket snabbt efter nya hål öppnas. 

Debt/equity på dom börsnoterade oljebolagen verksamma inom Skifferprospektering/produktion har stigit i rasande takt för att driva expansionen. Vi har sett ett par konkursen och relativt hög M&A aktivitet inom området. Många bolag vill bli av med land positioner för att kunna finansiera pågående aktivitet.



onsdag 10 september 2014

G5 Entertainment Q2


G5 släppte sin Q2 rapport den 15:e Augusti. Omsättningen var vid medvetna om skulle ligga runt 40 MSEK för Q2.
  • Omsättning: 40,6 MSEK - 86% tillväxt y-o-y
  • EBIT: 2,35 MSEK (3,5 MSEK exkl noteringskostnader) - 3,4 MSEK 2013
  • EBIT marginal 6% (9% exkl noteringskostnader)
  • VPA: 0,20:-
Blandad kompott blev det. Bolaget växer kraftigt men under betydligt sämre lönsamhet än tidigare. Bolaget tar på sig kostnader i storleken 2MSEK/kvartal i infrastruktur och personal med fokus på F2P hantering och marknadsföring. Detta kommer påverka marginalen fram tills har skalat upp försäljningen ytterligare.

Värt att notera
  • Bolaget har ca 20 miljoner nerladdningar under kvartalet
  • Bolaget räknar med att ha över 10 F2P spel i portföljen vid utgången av 2014, i dagsläget har bolaget 7-8st (beroende på om dom räknar med Doomsday preppers) Så vi kan räkna med 3-4 nya spel under H2
Allt som allt en ganska dålig rapport sett till lönsamheten, mycket bra sett till omsättning och planen om nylanseringar för året står fast. Rapporten ändrar inget vitalt i caset utan det återstår att vara tålmodig och hålla koll på spelen som finns ute nu behåller rimliga placeringar tills nästa omgång F2P spel kommer online.

Förväntningar för Q3:
Omsättning 42,0 MSEK
EBIT: 4,0 MSEK

Fortfarande hög risk i investeringen, uppsidan är som tidigare betydligt bättre i mina ögon.

lördag 6 september 2014

Tillbaka från semestern - Tethys Oil

Efter en semester i Nordamerika är jag tillbaka och kan uppdatera mig om allt det som har hänt de gångna veckorna.

Tethys Oil
Tethys har släppt en rapport och även hållit en presentation på Råvarudagen i stockholm (presentationen hittar du här)

I rapporten från Tethys är det bara goda nyheter. Bolaget bevisar fortfarande att det är det bästa oljebolaget på den svenska börsen, Den långsiktiga tålmodiga processen att fokusera på produktion och kassaflöde visar sig framförallt i det löpande kassaflödet under andra kvartalet nådde 162 miljoner kronor.

Den återstående delen av investeringsprogrammet för året är runt 250 miljoner. Om inget dramatiskt händer med oljepriset/produktionen så bör Tethys kunna stänga böckerna för 2014 med 110-140 miljoner i likvida tillgångar. Jag förväntar mig en utdelning runt 2:- till aktieägarna.

Huvudnyheterna:
  • Produktionstillväxt på 65%
  • Reservökning 2.8 miljoner fat
  • Stark produktionsökning under Augusti
Tethys har efter min analys växt ikapp med min värdering och förbi. Bolaget sitter idag på runt 19 miljoner fat 2P reserver och utan nettoskuld. 

Jag har ändrat mina kriterier lite för värderingen och anser idag att varje miljon fat olja är värd 113,5 MSEK(110MSEK vid analys), totalt 2.16 miljarder. Vi lägger till cost oil ersättningen på 409 miljoner. Dagens EV landar då på 2.56 miljarder. Tethys börsvärde är idag på 3.02 miljarder. En premie på 420 miljoner, betydligt högre än vid min analys. 

Trots att värderingen av bolaget har kommit upp rejält är bolaget i mina ögon billigt. Med mina antaganden om Dollar på 6,60 /(just nu 7,10) Opex på 15$ (Q2 10,6) och ett oljepris på 100$ är bolaget köpvärt runt 87:-. Detta tar inte i akt den ökning på produktionen i augusti som kan vara ett tecken på ytterligare källor har hittats och adderats till reservbasen.

En mer offensiv värdering skulle kunna ligga på 1 miljon fat x 6,75($) x 94 (per barrel) /5(Skatt) x20(reserver) = 2,538 Miljarder + 409MSEK = 2,947 miljarder.

För att verkligen bedöma Tethys värdering kräver det också att man tar med den framtida potentialen för nya oljefynd på befintliga licenser. Detta kräver en viss kunskap inom geologi, en fast bedömningen av ledningen och dess historik. Licensens historiska avkastning samt hur stor del av licensen som har utvecklats.

Det är den svåraste biten i mina ögon. Har du något tips om hur man ska bedöma det?