G5 Entertainment - Keys in the case

Under dom senaste veckorna har jag spenderat en del tid i värmen att fundera över vad som är huvudsakerna i G5 caset. Det tydliga i investeringen är att min initiala missbedömning under 2013 ledde till en god möjlighet under Krim-krisen.

Jag köpte G5 första gången under hösten 2013 Men teorin att TSS skulle hålla upp värdet av G5 under vändningen till F2P. Detta var en missbedömning av mig och det som räddade mig var att jag tidigt insåg att bolaget kommer behova lite mer tid och att jag är aktiv i min handel. Med mina trades blev affärerna under 2013 fortfarande positiva.

Under Mars föll G5 dramatiskt och jag fick ett ingångsläge som såg mycket bra ut. under 28kr såg jag G5 som ett screaming buy sett till den kortsiktiga stabiliteten och bredden i portföljen ger(VCP & TSS) samt dom frekventa insiderköpen och VDs utlåtande att Q1 skulle vara kassaflödespositiv.

Bolaget har under 2014 levererat över mina förväntningar i Q1 och försäljningen Q2 och anser att bolaget fortfarande är berättigad sin plats i portföljen.

Mina nycklar i caset

Huvudstyrkor:
• Management med starkt trackrecord att klara av nya faser med goda resultat
• En bred portfölj produkter med långa svansar i intäkterna 
• En av dom starkaste "monetizers" i branschen. Bland G5:s toppspel betalar användare är mer frekvent än majoriteten av andra bolag jag har tittat på

Svagheter:
• Stor andel av intäkter kommer från ett spel
• Insynen i bolagets spel, användare och nerladdningssiffror. Jag saknar mycket av den geografiska insynen
• Svag utveckling av nya F2P spel. Detta kan på sikt skapa ett mindre förtroende för tredjeparts studior att arbeta med G5

G5:s Q2 rapport släpps den 15:e Augusti.

Commar, Col & CellaVision

Senaste två veckorna har vart packade med rapporter. Gunther Mårder summerar i Sparpodden att börsbolagen sammanslaget har slagit analytikerna. Det är trevligt att höra för indexsparare och andra med breda aktieportföljer.

Personligen sysslar jag med mer fokuserade investeringar och makro är inte lika viktigt för mig. 

I veckan rapporterade mitt största innehav CellaVision(CEVI). En kanonrapport som slog alla prognoser jag har sett postas på Twitter, forum och Redeye/EPB.

 Net sales increased by 50 % to SEK 54.2 million 
(36.1).
 Operating profit increased to SEK 10.8 million (-0.4).
 Operating margin increased to 19.9 %.
 Profit before tax increased to SEK 11.4 million (-0.5).
 Earnings per share increased to SEK 0.38 (-0.01).

idag handlas bolaget på följande multiplar på rullande 12 månader
P/E: 18
EV/EBIT: 13,7

Värderingen har kommit upp rejält och bolaget börjar närma sig sina peers. 

Bolaget utvecklas väl även om Asien fortfarande laggar. Jag förväntar mig att det kommer finnas uppdämt behov vid releaser av DI-60 & DM9600 och har höjt min egna prognos för Q4:an.

Bolaget är fortfarande köpvärt i mina ögon och jag kan tänka mig att öka om Q3an utlöser vinsthemtagningar.

Scandbook
Efter den tråkiga rapporten sålde jag innehavet i Scandbook. Omsättningen och kassaflödet var långt ifrån mina antaganden. Bolaget är nu rätt dyrt och att ta hem vinst känns rätt. Det är inte omöjligt att jag återbesöker aktien  om kursen dyker dock.

Att köpa Scandbook var möjligtvis fel. Att satsa på kassaflöde efter en längre tid av minskade CAPEX kostnader kändes spontant rätt. Men det verkar som nya investeringar kommer ta fart och kassaflödet kommer påverkas.

Jag bevakar fortfarande SB och hoppas resultatet kommer igång i Q3:an samtidigt som kursen sjunker, önsketänkande såklart.

G5 Entertainment

För likviderna i SB köptes mer G5. Bolaget har släppt preliminära försäljningssiffror som kom in bra över mina antaganden och bolaget har fortsatt sjunka i värde senaste 2 veckorna. Jag förväntar mig att bolaget kommer få mer uppmärksamhet efter Q2:an med 15% uppsida på kort sikt.

Tethys Oil

Tethys släppte häromdagen produktionssiffror, aktieägare i Tethys blir fortsatt löjligt bortskämda med produktionsrekord månad efter månad. Bolagets aktiekurs har legat still ett tag nu och nysparande har gått in i Tethys i ett par månader nu.

Jag ser rejäl uppsida under året för Tethys.

Bonheur

Bolagets rapport kom in nästan exakt i linje med min prognos som du kan hitta här

Operating revenues were NOK 2 771 million (NOK 2 607 million)
Operating result before depreciation (EBITDA) was NOK 845 million (NOK 1 138 million)
Operating result (EBIT) was NOK 158 million (NOK 642 million)
Net result after tax was NOK 130 million (NOK 550 million)
Earnings per share were NOK 1.9 (NOK 8.4)

Det finns inte mycket att säga mer än att jag förväntat mig något bättre reslutat för Renewables.

Bolaget är fortfarande väldigt billigt och jag kan tänka mig att köpa mer om jag inte ser uppsida i mina andra innehav.

Uppdateringar i portföljbolagen

Mitt i den Svenska semestern släpper två av mina innehav nyheter.

G5 Entertainment:

PM:

"Baserat på tillgängliga försäljningssiffror för perioden april-juni 2014 prognosticerar G5 Entertainment kvartalsintäkter om cirka 40 miljoner kronor. Det motsvarar en försäljningstillväxt om 83 procent jämfört med motsvarande kvartal 2013.

Koncernens delårsrapport för perioden januari-juni kommer att publiceras den 15 augusti"

En stor och trevlig överraskning att G5 presterar långt över mitt estimat. Jag tror dock att EBIT marginalen kommer att vara lägre än jag förväntat mig. Baserat på den förväntade tillväxten i marknaden och placeringar på distimo tror jag nu att resultatet kommer bli följande:

Omsättning: 40 MSEK
Rörelseresultat: 5,5 MSEK

Tethys Oil:

PM:

"Tethys Oil har ökat bolagets indirekta andel i Rietavaslicensen (onshore Litauen) till 30 procent från tidigare 14 procent, i samband med att samarbetspartnern Chevron väljer att lämna licensen.

Det framgår av ett pressmeddelande.

Arbetsprogrammet är fullt finansierat genom befintliga medel i joint venturebolaget LL Investicos.

Tethys meddelar vidare att intresseandelar i Raiseiniailicensen (onshore Litauen) har ökat från 26% till 30% efter justeringar inom ägargruppen"

En för mig väntad utveckling, Chevron lämnade under förra året tillbaka dom andra licenserna dom vann i auktionen i Litauen. Om inga exceptionellt goda konventionella strukturer skulle hittas på licensen så är det självklart att lämna tillbaka licensen till partners.

Det är såklart ett litet bakslag för Tethys. detta kommer antagligen att påverkar dom utdelningar man tidigare fått från det samägda bolaget som man har licenserna i. Jag avvaktar att ändra min värdering av Tethys tills mer information om hur långt bolaget har kommit i sina Litauiska licenser.

Det positiva är nu att vi kanske får se mer löpande information om det pågående arbetet. Litauen har alltid vart att betrakta som en gratisoption enligt VD Nordin. Men under 2012/2013 har Nordin under sina presentationen talat om de positiva upptäckterna i Litauen bolaget har hittat. Under 2015 kommer vi veta mer.

Balansräknarens utveckling H1 2014

Portföljen:
Mer än halva 2014 har passerat förbi och det är dags att se hur portföljen har utvecklats under året.

• 18% av avkastningen kommer från utdelningar och realiserade affärer
• 10% av avkastningen kommer från befintliga innehav
• Likviditeten i portföljen: 15%
• Antalet transaktioner (köp & sälj) för första halvåret: 107st
• Antalet kortsiktiga förlustaffärer: 3st 
• Andelen av antalet kortsiktiga affärer med förlust: 6%
• Årets utdelningar: 1.6% av portföljens värde

Reflektion:
Jag är något missnöjd med inaktiviteten i portföljen. Jag har pga av tidsbrist inte hunnit ta så många korta positioner som jag har känt för. Det hoppas jag kommer ändras under H2 då jag kommer att få ytterligare ett jobb (med koppling till aktiemarknaden)

 Jag är mycket nöjd över portföljutvecklingen över halvåret, men missnöjd över flera av mina långsiktiga innehavs utveckling. G5 går segare än väntat (inte operativt sett), Tethys har utvecklats väl efter den 30:e men jag förväntar mig betydligt högre kurser under slutet av året. Bonheur har utvecklats bättre än väntat, detsamma för CellaVision0, Scandbook går som förväntat.

Sparande:

• Det totala sparandet täcker nuvarande levnadsstandard i 3,5 år
• Nysparandet ökar mitt privata networth med 20% rullande 12 månader, detta påverkar inte portföljens utveckling
• Sparkvoten har i snitt varit 55% vilket är något sämre än väntat

Hur har ditt halvår varit?

Scandbook lägger ner momstvist & Bokförsäljningen 2013

Scandbook drog den 25:e Juni tillbaka sitt krav på att återfå momsen från 2005-2007. Anledningen att SB drar tillbaka detta är för att skatteverket har fått rätt att återfå summan som SB får av SBs kunder, förlagen.

Ett bra val såklart. Detta kan leda till att tryckare med en sämre ekonomisk ställning kommer ha fler anledningar att ta en kortsiktig syn på sin verksamhet. Att fokusera på att få tillbaka pengarna från sina (ex)kunder för att sedan lägga ner.

Inför Q2 rapporten har Euron stärkts med 3,4%, NOK med 1.8% och DKK 3.6%
Förväntningar på rapporten:

Omsättning: 40,1 MSEK
EBITDA: 3,1 MSEK
Res(Resultat efter skatt): 1,0 MSEK
VPA: 0,25

Rapporten släpps den 23:e Juli.

P.S.
idag hittade jag även bokförsäljningsstatistiken för 2013:
Den totala försäljningen minskade med 1% under 2013, inbromsningen fortsätter alltså.

D.S.

Senaste tidens bolagshändelser

Det är dags att summera senaste tidens händelser i portföljen.

CellaVision

CEVI har under veckan hunnit släppa ett pm om att man köper en teknikplattform som kan leda till en produkt för mindre labb

"CellaVision, som är världsledande inom digital mikroskopering för blodanalys
(hematologi), har förvärvat en teknologiplattform som kommer att bli grunden till ett kommande utvecklingsprojekt.  Den förvärvade tekniken har potential att skapa en prisvärd lösning för mindre sjukhuslaboratorier. Förvärvet skedde från ett amerikanskt högteknologibolag, Clear Lake Medical Foundation, lett av Glenn Spaulding, M.D., med specialistkunskaper inom digital mikroskopering. Köpeskillingen uppgår till 1 MUSD och betalas i rater vid uppnådda mål. "Vi är glada över detta unika teknikförvärv som på sikt kommer att göra det möjligt att utvidga vår produktportfölj till att omfatta produkter för mindre laboratorier som inte inkluderas i vår nuvarande målmarknad. Implementeringen av den nya plattformen kommer att ske i nära samarbete med Clear Lake Medical Foundation och påbörjas snarast. Vi bedömer emellertid att det tar ett par år innan en färdig produkt når marknaden", säger Yvonne Mårtensson, VD för CellaVision."

Ett roligt och bra steg, Yvonne har varit noga med att poängtera att dom inte tänker ta fram en produkt som håller lägre marginaler eller tar mer tid att "supporta" än deras nuvarande produktlinje, Men som med all ny teknik behöver detta inte slå väl ut. Jag håller bessningen och avvaktar att ta med detta i mina prognoser fören en produkt når marknaden.

CellaVision har även vart med på Småbolagsdagen och presenterat sig. Om ni själva vill se den kan ni klicka här.

För att summera föredraget snabbt så kom det fram att det finns ett fåtal nya aktörer på marknaden i Kina. Ingen var enligt Yvonne i närheten av CellaVisions höga kvalité.

Marknaden ser ut såhär:

88% av dom stora labben i världen använder Manuell mikroskopering

11% är CellaVisions lösning

1% är konkurrenter (4-5st).

Tethys Oil

Krisen i Irak fortsätter och oljepriset har tagit ett kliv uppåt. I mina estimat har jag räknat på ett genomsnittligt oljepris på Brentoljan på 100$. Under våren har det pratats om ett gradvis sjunkande oljepris. Det ser jag som föga troligt, De senaste 3 åren har den geopolitiska oron ökat världen över.

Tethys har dessutom fortsatt slå sina produktionsrekord. Under April Producerades 6959 fat/dag, Och under Maj producerade 7065 fat/dag.

Att P1 reserverna kommer öka vid nästa resursuppdatering är nu i princip 100% bekräftat. Även mina estimat om dom nyfunna 2P reserverna kan vara för låga. Jag avvaktar dock en höjning här också.

Annars har det vart väldigt tyst om Tethys, Borrningen i Maisrah Garben ser ut att blir försenad, tråkigt. Men det är inte långt kvar till rapporten och en lägesuppdatering

G5 Entertainment

Placeringarna för G5 har under Q2 Vart generellt lägre än under Q1, så en viss 

minskning i omsättningen är trolig. Jag kommer återkomma med 

platsuppdateringar för Q2 när infon finns tillgänglig.

Mina estimat för Q2 lyder:

Omsättning: 35-36MSEK

Rörelseresultat: 17%

Jag tror att dom starka spelsläppen från Premiumspelen kommer överraska på resultat. Dock kan det vara värt att notera att TSS och Windows store gått svagare än Q1. Dessa två kan ha en stor påverkan på marginalen, efter Q2 kommer jag ha bättre koll på vad som driver marginalen.

Bonheur

Tråkigt, Precis som väntat, ökning av oljepriset och sviktande utilazations i Nordsjön verkar dock aktiemarknaden gilla. Personligen är jag på kort sikt inte hoppfull. 

Efterfråga i Nordsjön är nu på en riktig low (83%). Rig raterna sjunker såklart även dom. Inte bra för Bonheur med 2 skepp i dry dock.

Scandbook

Analysen var klar, men efter en spännande analys av Värdebyrån håller jag på att ta en tyngre titt, framförallt på Capex sidan och Svenska konkurrenter. Det lär dröja ett par veckor innan det är klart.