Analys - Del 1. ScandBook Holding

Scandbook är ett micro cap bolag på Aktietorget.Och är Nordens ledande tryckeri av svart/vit böcker, framförallt inom skönlitteratur och innehar mer än 50% av den nordiska marknaden, Andra länder där Scandbook är aktiva är Tyskland och Polen. SB har vart listat sedan 2010 och var tidigare ägt till 100% av Accenture (ett Private Equity bolag med ok historik) Accenture äger efter börsintroduktionen 39% av bolaget.

Finans:
Uttalade finansiella mål:

• Omsättningen skall utvecklas bättre än bolagets marknad
• Rörelsemarginalen EBIT skall medellång sikt överstiga 8 procent
• Soliditeten skall uppgå till lägst 30 procent
• Bolaget skall lämna en utdelning om minst 50 procent av årets resultat med beaktande av bolagets strategiska mål och finansiella ställning

Rullande 12mån		2009	2010	2011	2012	2013	Q1 2014
Omsättning	MKr	237,109	185,845	217,479	177,463	172,758	171,797
Bruttoresultat	MKr	131,827	102,251	128,662	87,986	93,724	92,242
Rörelseresultat	MKr	29,461	7,072	2,681¹	-1,600²	4,793	5,207
Resultat F. skatt	MKr	23,382	4,176	0,987¹	-3,542²	3,641	4,113
Resultat	MKr	17,115	3,363	0,100¹	-0,009²	2,78	3,148
Vinst/Aktie	Kr	5,68	1	0,029¹	-0,003²	0,824	0,93
Antal Aktier	MKr	3,02	3,37	3,37	3,37	3,37	3,37
Utdelning	Kr	0	3,25	0,5	0	0,5	0,5

Not 1: Justerad för 33,9 mkr i engångseffekt (momsrättstvist vunnen)
Not 2: Justerad för nedskrivning av goodwill -33,6 mkr

Mellan 2009-2014Q1 har nettoskuldsättningen minskat från 85,7 mkr till 26,7 mkr, en minskning med 59 mkr. Soliditeten ligger i dagsläget runt 60%

Market Cap: 41,5 mkr (kurs 12.30:-)
P/B Tangible/R12: 1.2
EV/EBIT/R12 13,1
P/E/R12: 13.1
P/FCF: 3,6
Direktavkastningen/13: 4.1%

Kostymen har kapats rejält sedan 2011. 2014 blir första året med den helt nya kostymen och och det kan få rejäl effekt, under Q1 var kassaflödet 1.8kr/aktie.

• Räntekostnaderna har minskat med över 1 mkr per år.
• Personalkostnader har minskat med ca 1.2 mkr per år 
• Amorteringstakten kommer från och med 2014 minska väsentligt. Jag förväntar mig även att skuldsättningen kommer öka något i från att i genomsnitt amorterat 10 mkr per år kommer det sjunka till 5, vilket lämnar 1.5 kr/aktie mer i kassaflöde att disponera.
• CAPEX över senaste 6 åren har i snitt har legat på 6,5 mkr/år, Dom senaste 4 åren har det dock legat på 2 mkr/år. Under Q12014 dök det upp 3.3 mkr i CAPEX.  Samma som 2011. 

Betyg: 4/5

Marknadsposition:

Den största bokläsargruppen är kvinnor över 45 år, köpstark grupp i samhället.
Försäljningen till kund är dock inte uppmuntrande mellan 2002-2012. Sedan 2010 har bokförsäljningen minskat med 10%, SB tappade runt 4% av sin omsättning under tiden. Under 2012 såldes drygt 19 miljoner böcker i Sverige, vilket är 7 procent färre än året innan.

Så när vänder det? Efter att ha titta över tryckerierna i Sverige ser jag mig att stabilisering av boktryckandet är nära. I England, en Sverigeliknande bokmarknad, vände bokförsäljningen av inbundet redan 2013. Pocket boken föll dock 6,5%. 

Svenska försäljningsutveckling:

Global försäljningsutvecklingen 2013:

År	2012	2013	Förändring
Totalt	514,135,000	501,658,000	-2.5%

Statistiken (globalt) Nielsen Bookscan
2010: -9%
2011: -7%
2012: -9%3
2013: -2,5%

Generellt har försäljningstrenden sett liknande ut sedan 2003. 2013 året med lägst procentuell minskning av försäljningen på över 10 år.

Under dom senaste 5 åren har konkurserna inom boktryckeri branschen vuxit över hela den nordiska marknaden, framförallt Norge. 

Förra sommaren begärde en av Sveriges största boktryckare, JMS i konkurs. Jag har inte hittat några exakta siffror på antalet konkurser inom boktryckeri branschen men en rejält genomgång på Google visar att det faller tryckerier till höger och vänster.

SB har 65% av marknaden för böcker i Sverige, och över 50% i Norden. Efter att ha rensat balansräkningen från skulder och annat känns det nu som det är dags att börja konsolidera, som dom även själv påpekat i sin årsredovisning. 

SB har dom tre senaste åren meddelat att deras ramavtalsvillkor har förbättrats, något som antagligen är kopplat till minskad konkurrens på marknaden. 2014 års ramavtal ska vara de bästa hittills, ramavtalen betyder dock inte per automatik att SB tjänar mer pengar.

E-boken:
E-boken spås bli den nästa stora medium inom bokvärlden, i takt med att surfplattans penetrationen ökar, väntas e-boken ta ungefär 1% av marknaden per år kommande 5 åren. Historiskt detta dock inte skett. Det är svårt att hitta ordentligt med underlag för att ge en exakt siffra, men den lilla information jag har hittat pekar på runt 0,4-0,6% enl Nielsen bookscan:s mediokra uppföljning.

Vi tar 50 nyanser av honom som exempel den boken som sålts mest och snabbast på e-bok i Sveriges historia.. Medans boken i vanlig bokform sålde 100.000 ex på 15 dagar. E-boken sålde boken 2.500 ex på 30 dagar.

Bonnier om e-boken "Tekniken är fortfarande så ny att en hållbar affärsmodell saknas. Också reglerna behöver ses över. En e-bok räknas till exempel skattemässigt som en tjänst och är därmed belagd med 25 % moms, medan en tryckt bok endast får ett momspåslag på 6 %."

Skönlitteratur verkar i nuläget och på medellång sikt inte behöva oroa sig nämnvärt för e-bokens framfart.

Ljudboken: 

Ljudboken har haft negativ försäljning precis som den vanliga boken dom senaste två åren., 2013 var försäljningen ner 5.4%, bättre än marknaden i helhet.

Med dom 3 år av statistik jag har hittat tyder på att ljudboken följer samma mönster som den tryckta boken, den ser ut att förbli en nisch del av bokmarknaden även på lång sikt.

SB:s möjlighet att fortfarande vara lönsamma när marknaden till synes är svag känner jag bådar gott för framtiden.
I takt med att bokmarknadens krympande saktar in till en minskning på 3% över den kommande 10 års cykeln och att flera konkurrenter försvinner tror jag SB kommer kunna stärka marginalerna och skyffla ut mer pengar till aktieägarna.

Betyg: 4/5 (får vi se ett offensivt förvärv blir det nog en 5:a här)