Rapporter & stämma

De två senaste dagarna har varit turbulenta, 2 av mina innehav rapporterade under morgonen, För mig tillfredsställande rapporter över lag. inga direkta överraskningar.

Dessutom spenderade jag dagen i Stockholm igår, Tethys Oils årsstämma gick av stapeln på Nootska palatset och Jag tog mig dit för att skåda ledningen och förhoppningsvis får ännu mer känsla för bolaget

Men låt oss börja med rapporterna.

G5 Entertainment:
Av någon underlig anledning fick G5 för sig att släppa rapporten mitt under morgonen efter börsens öppning. Inget vidare beslut i mina ögon.

Vad gäller siffrorna så var allt frid och fröjd.
Omsättning: 39.1 MSEK
Rörelseresultat: 5.156 MSEK
Rörelsemarginal före engångskostnader: 14%
Kassaflöde: 7.187 MSEK
Vid dagens stängning värderas G5 till EV/EBIT 13 - P/E 17 Price/sales: 2,7 för 2013
(EV=Börsvärde-nettokassa)

Låt oss titta på vad peers i fältet värderas till:
GLU Mobile:
omsatte 292 MSEK I Q1. förlorade 36 MSEK
Börsvärde: 1 990 MSEK
Price/sales: 2.9 för 2013

GAMEVIL:
omsatte 178 MSEK, rörelseresultatet landade på 24,25 MSEK (13.5%) alltså liknande G5
Värdering: 2 305 MSEK omsättning 2013: 496,6 MSEK
P/S: 4,6 P/E 29,1

Detta är en fingervisning av vad jag tycker är fel med dagens värdering.

jag förstår att en viss rabatt ska finnas i G5 gentemot värderingen av GAMEVIL. GAMEVIL har starka franchises. Men inte ska dom värderas under ett förlustbringande exempel med så bred spelportfölj som G5 har.

Jag tycker fortfarande att en rättvis värdering av G5 är runt 42-45kr efter dagens rapport

Bonheur:
Även Bonheur släppte rapport idag. vinsten föll pladask, jag var nära mina estimat i både omsättning och EBITDA.  Inga större överraskningar dök upp i rapporten , det kom fram att ett nytt kontrakt för Windcarrier divisionen kommer igång i September, 570 dagar långt vilket är väldigt roligt! Tyvärr står fortfarande en rigg utan uppdrag i Nordsjön.

Det jag tar med mig är utvecklingen i Renewables och Windcarrier ser ut att under 2015 generera lika mycket pengar som Fred Olsen Energy.

Tethys Oil:
Jag fick chansen att gå på årsstämma igår. En rolig och bitvis rörig tillställning. Aktiespararna var på plats och visade sitt ogillande av återköpen och nyemission bemyndigandet. Representanten dom skickade gav mig intrycket att inte vara insatt i bolaget och stod emot förslagen av principskäl. Magnus påpekade att om förvärv ska göras måste dom ha möjligheten att använda båda dessa (alltså återköpta aktier, och potentiellt NE)

Lite godbitar som dök upp under dagen

• I Litauen har Tethys 40% skatt (inte 16-20% som jag rapporterat tidigare, lustigt då det står i Litauens skattelagstiftning)
• Hela Litauen är självfinansierat av Gargzdai licensen
• Mer 3D seismik ska skjutas sydväst om Saiwan east
• Åtminstone en prospekteringsborrning kommer borras på västra delar av blocket (där det har hittats olja på 80 talet)

Det var allt för mig, jag återkommer i helgen med en analys av Tethys Oil

Kommande rapporter - Bonheur & G5 Entertainment

På torsdag lämnar två av mina längre innehav rapport.

Jag tog mig tiden att skriva ner mina förväntningar. Låt oss börja med Norges mest korsägda företag.

Bonheur:

Bonheur har haft en tuff Q1a med fallande riggrater, Jag förväntar mig en omsättning runt 2,750 MNOK och 840 MNOK i EBITDA. Siffrorna är i mina ögon inte jätteviktiga just nu. Bolaget kommer ha en väldigt tuff Q2 med ytterligare fall i riggrater, försvagning av dollarn och rejält engångskostnader. 

Det positiva är att överlikviditeten börjar investeras, i fredags annonserade man att man tillsammans med Ganger Rolf köper en 18.1% mer i NHST gruppen, som bland annat äger Dagens Næringsliv och Mynewsroom. NHST har det tufft just nu, precis som resten av gammelmedia, men utvecklingen tycker jag går i rätt håll, NHST är beslutade om att minska kostnadsmassan under 2014 och fortsätta flytten från print till online.

Bonheur ökade i förra veckan innehavet i Ganger Rolf, systerbolaget med det stora korsägandet. (för att läsa mer om ägarstrukturen kan ni läsa Lundaluppens inlägg här) Jag hoppas att dom fortsätter köpa mer av Ganger Rolf under året. delar av den 50% stora substansrabatten.

Jag hoppas få mer information om dessa två köp i rapporten, samt en uppdatering av kryssningsmarknaden i England, Jag tyckte mig se början på en vändning där under Q4an

G5 Entertainment: 

Omsättningen har rapporterats vara 40 miljoner. 

Remium gick idag ut med en revidering av sin prognos och höjde den till en rörelsemarginal på 20%

Detta är i mina ögon en väldigt djärv analys, mina egna prognoser tyder på att rörelseresultatet landar på 4-5 MSEK, alltså 10-12%. Det enda sättet jag kan se att Remium kommer fram till 20% är om jag helt har räknat fel på andel av försäljningen som görs på Windowsplattformen, där nästan enbart helägda, avskrivna spel finns, som dessutom har en lägre provision (20% efter 10.000$)  på försäljningen.

Här om dagen kom jag över en länk där jag fick exakta siffror på MAS (Mac app store) och har därefter jämfört en hel del. Jag har kommit fram till att om Windows store genererar högre intäkter än Mac app store (vilket jag är rätt säker på att den gör) kan min prognos vara för låg. Om mina teorier om WS8 stämmer genererar WS 4,5 - 3,5 MSEK per kvartal, varav 3-2.1 MSEK är vinst.

Jag låter ändå prognosen ligga oförändrad tills vidare. Men jag är mer övertygad nu att marknaden har helt fel på värdering av ett bolag som växer 30-40% i årstakt med lönsamhetsmål på 30% rörelsemarginal.

Det är svårt att inte vara positiv när 5 insiders(varav 2 finanschefer) har köpt för 2.5 mille under Q1 och april.

Jag ser med spänd förväntan fram emot den 15:e! och en rejäl uppvärdering av G5.

P.S Länken till Mac app store siffrorna hittar du här

P.S.2 Anledningen att Windowstore skulle genererar mer än Mac app store baserar jag på 1. 3 dubbla installationsbasen, 2. Rankas högre internt av G5, 3. Lägre provision. D.S.

Marknaden vs Balansräknaren - Tethys Oil

Tethys Oil. Stockholmsbörsens attraktivaste oljebolag släppte rapport den 6:e. Den kan du läsa här. En rapport som mottogs med en gäspning.

Personligen anser jag att det var den bästa rapporten sedan B4EW4 fyndet annonserades. Bolaget borde stå i 80kr i dagsläget. Marknaden och jag är helt oense om hur bra rapporten faktiskt är.

Höjdpunkterna i mina ögon:

B4EW4
Utvärderingsborrningen på område 4 (B4EW4-7) påträffar olja och bekräftar reservoarens utbredning åt sydöst. VD var i Q4 presentation självsäker på att denna borrning skulle flytta över en del reserver från 3P till 2P gällande B4EW4 strukturen. Det nämndes inte i Q1 rapporten, inga flödes tal nämndes heller, i mina ögon tyder det på att mer arbete behöver göras på detta borrhål. 

Summan av kardemumman är dock att B4EW4 fortfarande breder ut sig och kommer öka reserverna för 2014.

Kassaflödet
Kassaflödet var kanonstarkt. man annonserar att man har råd att börja återköpa aktier. Jag förväntar mig ett fritt kassaflöde runt 20-25MSEK per kvartal Q2-Q4

Litauen och Raiseiniai licensen

Silurian Pinnacle Reef strukturerna som bekräftats på Raiseiniai licensen. VD nämner i Q1 presentation att om dessa är oljebärande och har god porositet kan dessa ge en signifikant ökning av reserver. Jag har studerat Silurian rev lite närmare och kommit fram till att blue sky scenario tyder på att brutto 40 miljoner fat (10,5 miljoner fat till Tethys) kan finnas i dessa rev(baserat på andra Silurian rev fynd). 

Olja har redan bekräftats på Raiseniniai licensen och har av-riskat prospekteringen en hel del. Pinnacle rev är geologiskt komplexa då alla ser unika ut, och borras på ett unikt sätt för varje enskilt rev.

Att pumpa upp olja i Litauen är en våldsamt lönsam affär. Den mycket höga kvalitén (nästan inget svavel) och de gynnsamma skattesystemet (nu mellan 2-16% skatt, håller på att höjas till 2-20%) gör att en miljon fat i Litauen bör värderas ungefär 3-4 gånger högre än Omansk olja.

Litauen har dessutom börjat komma närmare en enighet gällande skifferexplorations lagstiftningen. Där skiffer produktion kommer vara skattefritt första 3-4 åren sen 15% beskattning (Skifferproduktion kräver väsentligt mer kapital än vanlig produktion)

jag ser fram emot att se när/om Tethys återköper aktier på dagens nivåer kring 75kr. Jag ser det som mycket troligt med tillväxtutsikterna.

Har du några tips på andra intressanta oljebolag?